白酒行业复苏的背后逻辑

日期:2020-01-16编辑作者:酒业资讯

   在经历了近3年的艰难下探后,白酒行业逐渐释放出了筑底企稳的迹象。上市公司年报信息显示,多家上市白酒企业经营业绩、费率、流动性等各项指标均处于稳定向好的趋势。这意味着,白酒行业不仅迎来了业绩的触底反弹,更有望持续向好。而这后面的逻辑,还有价格大幅下降后大众消费承接与充满想象的消费升级。

  

   价格回升下的业绩企稳

  

  五粮液近日公布的年报显示,2015年公司实现营业收入216.6亿元,归属于母公司净利润64.1亿元,分别同比增长3.1%和5.8%。2015年公司白酒总销量13.7万吨,同比增长15%。分业务看,高价位酒实现营业收入155亿元,同比下降0.76%。

  

   不仅如此,受益于高端五粮液的价格企稳,公司的盈利能力同比回升。2015年公司综合毛利率为69.2%,同比下滑了3个百分点。主要原因是高端酒由于出厂价下调导致毛利率由2014年的84%下滑至2015年的81.7%;中低档酒由于产品结构升级的因素,毛利率同比上升了0.76个百分点。公司销售费用率下降了4.0个百分点至16.5%。华泰证券分析师苏青青表示。

  

   数据显示,销售费用率下降明显的主要原因是高端五粮液的批发价由550元回升至620元左右,使公司对经销商补贴减少所致。业内人士预计,随着五粮液一批价逐步回升,2016年销售费用率还有下降空间。数据显示,公司管理费用率为9.8%,同比基本持平;财务费用率为-3.3%,同比基本持平。公司净利润率上升了0.8个百分点至29.6%。

  

   我们认为经过3年的调整后,高端白酒已逐步筑底企稳,价格进入回升通道,也将直接带动五粮液业绩回升。2016年五粮液出厂价上调将提高公司毛利率,费用率也将有所上升。苏青青表示。

  

   事实上,现金流指标也在显示着这样的趋势。五粮液2015年实现经营活动现金流流入额66.9亿元,同比大幅上升,主要原因是公司预收款和应付账款也大幅上升,其中预收款同比增加11亿元,显示了高端白酒销售逐步企稳,经销商打款意愿强烈。

  

  

   创历史新高的预收货款

  

   与五粮液一样经历预收款大幅上升的还有贵州茅台。数据显示,贵州茅台2015年预收账款82.62亿元,较年初增加67.86亿元,创历史新高。业内人士认为,预收款项作为蓄水池,为2016年的业绩增长打下了基础,预计公司2016年营业收入较2015年可能增长4%左右。经营业绩方面,公司2015年实现收入326.60亿元,同比增长3.44%;实现净利润155.03亿元,同比增长1.00%;实现每股收益12.34元,拟每10股派发现金红利61.71元(含税)。费用方面,虽然白酒行业竞争较为激烈,但贵州茅台2015年费用率保持稳定,整体费用率为15.64%,上涨了0.33个百分点。其中销售费用率为4.44%,下降0.76个百分点,主要得益于公司广告促销费用的减少。

  

   业内人士分析认为,在白酒行业进入挤压式增长阶段,公司以较低的费用投入实现较快的业绩增长,彰显强大品牌实力。此外,管理费用率为11.4%,上升了0.91个百分点,主要由于公司职工薪酬费用及固定资产折旧等费用增加。

  

   高端白酒复苏明确,茅台在春节期间控量的情况下,一季度仍保持了较快的增长,我们对全年持乐观态度。兴业证券分析师陈嵩昆表示,目前高端白酒复苏趋势确定,大众消费需求旺盛,政务消费有回升迹象,预计一季度贵州茅台仍实现15%以上终端销量增长。春节前茅台的批发价达到880元,春节后保持850元,并未大幅下跌。综合来看,预计贵州茅台业绩将进入新的、健康的增长周期。上述人士称。

  

   名酒复苏背后的逻辑

  

   除了年报信息,白酒企业尤其是名酒企业的复苏迹象还通过其他渠道不断传递出来。从目前的情况看,我们认为一线名酒复苏迹象明显,核心驱动因素是大众消费升级和集中度提升,名酒企业成长的确定性强、相对估值低、分红率高、景气度持续向上。申万宏源近期调研成都春季糖酒会得出如是结论。

  

   一方面,春节期间厂家回款、发货及终端情况达到两位数增长超预期。结合调研,我们估计茅台出货增长至少15%以上;五粮液完成打款计划近70%,发货计划完成约40%,发货增速20%左右;国窖1573春节期间同比增长近50%。名酒发货增幅能达两位数,复苏情况超预期。申万宏源白酒行业分析人士表示。

  

   另一方面,凭借旺季效应和主动控量,一批价触底反弹。而考虑到渠道实际成本,已基本实现顺价销售,到下半年中秋国庆和明年春节到来时,一批价有望呈螺旋上升趋势。此外,随着经销商信心在恢复,打款意愿也在增强。

  

   不仅如此,名酒复苏背后的逻辑是价格大幅下降后大众消费承接和消费升级,随着居民消费水平的不断提高,将有更多的次高端酒消费者转移到高端酒消费。

  

   根据经验数据,过去‘三公’消费占高端酒需求的比例在50%以上,而在白酒行业调整的三年中,大众消费完全弥补了‘三公’消费的下降,茅五泸三家总销量2015年与2012年基本持平,但结构更加健康,因此大众消费更稳定,粘性更强,且具有持续升级能力,为今后结构升级,直接和间接提价提供条件。上述分析人士表示。

  

   尤其是高档酒领域,随着人口结构变化和消费习惯改变,长期白酒的消费总量应呈下降趋势,行业进入集中度加速提升阶段。但对高档酒而言,茅五泸总量不过4 万吨,而中国白酒总产量1200 万吨,高档酒占比不足0.4%。在目前需求以大众消费为主和消费升级的带动下,高档酒未来总量还会增加,高档酒不存在供给过剩问题。

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